一年前的9月19日，明星一般的阿里巴巴成功在纽交所完成IPO，并以250.3亿美元的融资额，戴上了互联网企业融资规模最高公司的光环。在纽交所IPO之前，原本计划两周的路演，开始两天就获得了足额认购。

在随后的3个月里，阿里巴巴的股价一路攀升，直到 双11 创下571亿元的单日交易额纪录后，公司股价更是一度达到历史最高点120美元，市值达到2958亿美元。

但到了2015年，所有的好运气似乎都在离开阿里巴巴工商总局白皮书、遭遇集体诉讼、中国经济增速放缓、对冲基金退场在全球股市大跌的8月23日，此前一路下行的阿里巴巴也跌破了68美元/股的发行价。

在买入这些股票前，投资者们可能以为，他们买到的是能像传统经济时代的沃尔玛、或是二十年前上市的亚马逊一样，能够代表一整个时代生活方式、并且能够持续上涨的一家公司。

上市20年后，亚马逊的模式被复制到了更多品类和更多国家，股票价格已经升至500美元以上；而在上市的前30年内，沃尔玛经历了10次拆股，100股原始股票的最终价值可以达到1125万美元。

但实际上，如果将阿里目前的股价与120美元的历史最高位相比，阿里巴巴的股价已经累计下跌了近40%。这个跌幅，远远超越了同期道琼斯指数或标普指数的跌幅，持有阿里股票的投资者正在不断蒙受损失。

为何一年前风光上市的阿里巴巴，一年后却饱受投资者的质疑？

经济增速放缓时，业绩没能保持高增长

我们曾经在阿里巴巴上市时，就对其能否在中国经济增速放缓时，维持高增长提出过质疑。2014年，中国GDP增速只有7.4%，是1990年以来的最低增速。

今年8月，阿里巴巴交出了一份令投资者失望的季度财报：营收同比增长28%、中国零售业务销售额增长34%，这两大关键指标都低于先前分析师的平均预期，而且是三年来增速最慢的一季。

到今年9月，集团投资者关系主管Jane Penner又对外表示，受中国消费支出疲软的影响，公司预计第二财季的商品交易总额（GMV）将会低于此前的预期，这引发了股价的又一次跳水。

对于华尔街投资者来说，他们所关心的永远都是增长率。

在中国电商市场中，阿里巴巴的地位并非不可挑战

从总量上来看，中国已经是全球最大的在线消费市场。根据艾瑞咨询的统计，2014年中国人创造了总计达28200亿的在线交易额，其中接近60% 流向了阿里巴巴旗下的淘宝、天猫等平台。

但阿里的地位并非绝对稳固，京东正在逐渐缩小这一差距：由于从3C领域逐渐向全类目扩展，并且在跨境、商超、生鲜等业务上都开始布局，2014年，京东的销售总额达到天猫总成交额的40%，2013年时这个数字仅为21%。

此外，美股市场上还存在着聚美优品、唯品会等其他电商中概股，这可能也会对投资者的选择策略产生影响。

互联网金融竞争也很激烈，能否保持先发优势也是个问题

考虑到阿里巴巴的未来发展空间，投资与其关联甚密的蚂蚁金服，也是一个不错的选择。从最初的支付宝，生长成支付系统、金融产品、小额贷款、征信服务，乃至网络银行都一应俱全的业务架构，蚂蚁金服目前的表现，可能确实是对得起450亿美元的估值。

但就跟电商领域一样，蚂蚁金服在互联网金融领域也有很多对手不仅来自同样试图通过支付环节构筑所谓闭环的互联网公司（像是京东或腾讯），也有想用更接地气一点的方式找到用户的传统银行、证券公司。

一个典型的例子是2013年以颠覆性创新出现的余额宝，这是一个本质是货币基金、却能与支付宝进行完美结合，从而实现了零门槛理财的金融产品。但这种模式已经被快速复制支付宝与微信支付、蚂蚁聚宝与陆金所、花呗与京东白条的竞争，也都是这样。

而且因为微信的高渗透率，微信支付的发展速度同样惊人。根据艾瑞咨询的数据，2015年第一季度中国第三方互联网支付市场份额，支付宝为48.9%，腾讯旗下的财付通以19.9% 位居第二。而随着余额宝收益率越来越低，不少用户开始寻求其它更高收益的理财产品。

被寄予厚望的跨境电商，还在起步阶段

在设立了新的跨境电商部门天猫国际后，2014年被阿里巴巴定位为全球化网购元年，天猫国际带来的Costco、自然之宝等品牌，也成为了当年双11业绩的有力推动者。

但说到国内的跨境电商，可能是一个比大电商更为复杂、对市场份额的争夺也更为激烈的情况：天猫国际、京东全球购、亚马逊海外购、聚美优品、蜜淘、网易考拉海购互相争夺的其实都是同一批消费者中国越来越庞大的中产阶级。

我们此前在《跨境电商的概念火是真火，马云的天猫国际做到哪儿了？》这篇文章中，对天猫国际现在的处境有过详细分析。

上市前后的那些投资并购，短时间内还没法发挥整合效益

平均每月公布2.5起投资、为每起投资平均付出2.8亿美元、总金额超过70.6亿美元在2014年的前9个月里，阿里巴巴不仅是一家等待赴美上市的电商巨头，还成为了一个凶猛而胃口极大的投资者。

它慷慨地将大笔投资砸向了社交、旅行、地图、文化传媒乃至体育等自己甚少涉足、却能在移动互联网时代继续抓住用户的领域。但从目前实际投资和整合的成果来看，除了在自己所长的电商、营销及互联网服务领域能够很好整合外来者之外，阿里几乎还没有在其他任何一个大肆投资的领域中，体现出帮助公司、乃至整个行业向上发展的能力。

假货，这是个难以被很快解决的老问题

从国家工商总局的白皮书、到Gucci母公司开云集团的起诉、AAFA的两次投诉、再到数家美国知名律所提出的调查请求关于到底怎么管平台上的假货这个问题，阿里巴巴在上市的一年里又被问了好多次。

在面对投资者时，阿里巴巴一直表示，公司长期致力于打击售假行为，并使用了数据挖掘等技术提前预防；遇到实际问题时，也会与政府、品牌和行业协会紧密合作。

只是印象一旦形成，改变的难度就变得大了很多尤其是当投资者考虑到，销售这些假货所获得的营收和利润，还会被计入财报数据的时候。而基于阿里同时拥有B2C和C2C平台，也有人质疑阿里打击假货的执行力并不那么果断。

各类创新性业务，也有被政府监管干掉的可能性

7月底，央行宣布了一份争议不小的《非银行支付机构网络支付业务管理办法(征求意见稿)》，希望能对目前国内的各类互联网支付机构进行监管。这本来是一件好事，只是随着验证交易要求的提高、以及相关支付限额的收紧，关于监管到底是促进行业向好发展、还是限制创新业务发展，成了一个问题。

在海外上市，但在海外的话语权还很弱

6月9日，马云在纽约经济俱乐部发表主题演讲时，提出了阿里全球买、全球卖的远期目标：未来10－20年，无论你身在何处，都可以买到任何地方的产品，也可以把自己的产品卖到世界各地。

两个月之后，阿里任命了前高盛高管Michael Evans担任公司总裁，负责集团的全球化业务。在他的任务清单上，欧洲、美洲及亚洲其他地区都是阿里海外业务首先需要开拓的区域。

但根据集团2014年财报，阿里近80% 的营业收入，依然来自于淘宝、天猫、聚划算这三大本土化零售业务。包括零售和批发在内的整个海外业务，营收占比仅8%。

两个月前，阿里巴巴还出售了自己在美创立仅一年的电商平台11Main，阿里本来是希望它可以获取海外用户，这目前对阿里来说是个很大的挑战。所以阿里还需继续努力，才能成为一个真正的国际公司！